作者丨薛皓皓
编辑丨巴里
图源丨车商融车官方网站
港交所正迎来一位中国二手车网站的重量级玩家。日前，车商融车正式向港交所递交招股书。
在高度分散、角逐惨烈的万亿级二手车赛道中，2025年车商融车以155亿元的GMV（产品买卖总额）占据3.8%的市场份额，居行业第一。
作为从“易车|易鑫”生态中孵化出的超级独角兽，车商融车抢在此前资本市场另外一个大热点选手车好多集团（瓜子二手车）前面上市，令不少人意料之外，两者份额仅差0.8%。品牌知名度上车好多旗下的瓜子二手车，显然在普通用户中知名度更高，而车商融车常常被误觉得是淘宝旗下，也被阿里起诉。
招股书显示，它在策略上，使用的是“重资产”模式。 开创者姜东力排众议，将神州租车的线下重资产经验与易鑫的数据思维结合，在全国53个城市铺设了62家自营销售中心，成功构筑起极高的行业壁垒。近期，依托独家数据练习出“人工智能大脑”与“人工智能定价代理”。
2023年至2025年，车商融车的总营收分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，年复合增长率维持在20%以上，净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元和9.17亿元。
在资本层面，车商融车构筑了强大的朋友圈与生态护城河。招股书显示，易鑫集团持股44.23%稳坐第一大股东，并将它60%的投票权委托给姜东，使其成为实质控制人（姜东直接持股11.53%）。除此之外，腾讯（意象构造持股13.68%）、余姚国资（阳明基金持股9.39%）、易车（持股3.81%）及京东（Ambilight Ruby持股2.74%）等巨头重金加持，形成了坚固的资本与业务生态。
现在，公司最大的顾客也是大股东易鑫集团，而前五大顾客的收入占比小于20%。
虽然公司在2024年和2025年达成了经调整后EBITDA的转正，但公司仍处于净亏损阶段，2025年净亏损接近10亿元。
从易车内部的边缘业务，到现在冲刺港股的行业龙头，车商融车的故事，不止是一场关于“重资产”的豪赌，更是中国二手车行业进步的缩影，在电动汽车和自动驾驶年代，二手车交易市场还会发生不少变化，车商融车和他的同行们，都面临着新挑战。
01车商融车的独立狂奔
车商融车并不是平地起高楼，它的前身深深植根于易车网和易鑫集团。
早在2006年，易车就开始涉足二手车资讯业务。
2014年，易车将汽车金融业务独立成立易鑫集团。为了给金融业务搭建买卖场景，2017年易鑫重启了被雪藏的“车商融”品牌。
然而，二手车买卖极度“花钱”。
2017年底易鑫赴港上市后，二手车业务的巨额亏损开始拖累财报。正如姜东回忆：“在上市公司体系内无法跟主流二手车企业角逐，由于它没顾虑，可以随意烧钱。”
前排右三 姜东
为了放开手脚，2018年6月，易鑫将二手车买卖正式拆分，成立了独立公司车商融车，由姜东出任CEO。车商融车带走了线下体验店等重资产，易鑫则保留核心金融业务并成为最大股东。这次分拆，确立了车商融车在“腾讯|易车|易鑫”生态中必不可少的买卖闭环地位。
姜东几乎见证了中国汽车流通行业的每个要紧节点。
2008年，他加入神州租车担任高级副总裁。这段历程让他深刻认识到，在汽车这种低频、高客单价的消费范围，纯粹的线上流量玩法行不通。他曾深思：“没线下体系的支撑，所有流量都是白打。”
2015年，姜东加入易鑫集团，历任总裁等职。在这里，他深刻领会到了云数据和AI对传统行业的颠覆力量。
当姜东在2018年执掌车商融车时，赛道正处于“纯线上模式”的狂热期。但他力排众议，将神州租车的“重资产”经验与易鑫的“数据思维”结合，走上了一条“自营+重资产”的独特道路。
在长达七年的探索中，车商融车一步步构筑起了多个核心优势：
第一，自营的全国性基础设施。 车商融车选择了最笨重但也最彻底的路径——自建线下互联网。截至2025年底，其在全国53个城市打造了62家自营销售中心，成为中国最大的二手车自营线下互联网。
车商融车武汉销售中心 图源：车商融车官方网站
第二，闭环工作流驱动的精简化运营。车商融车开发了专有些TCN系统，将复杂的买卖过程拆解为24个标准化程序。比如，初始测试只需要约15分钟，准确率稳定在99%左右，成功摆脱了对资深评估师的依靠。
第三，自有“人工智能大脑”。 2024年，车商融车推出了覆盖买卖全步骤的“人工智能大脑”。其核心壁垒在于多年自营积累的独家数据。人工智能大脑在客服端处置了超97%的容易见到咨询，响应效率提高10倍。人工智能定价代理在收益薄如刀片的行业，定价能力决定生死。车商融车的人工智能定价代理将单车定价周期缩短至“近乎实时”。
姜东先后历程了两次严峻的生死大考。
首次是2022年。 受宏观逆风与线下受阻影响，二手车交易市场遭遇寒冬。姜东选择“向内求存活”，通过TCN算法优化跨地区车源匹配，并构建新媒体直播矩阵塑造“云展厅”。危机反而倒逼了线上线下融合的加速。
第二次是2024年。 新车价格战爆发，二手车报价体系崩塌。姜东果断调整策略，主动缩短收益微薄的批发业务（销售量降低14.5%）。得益于“人工智能定价代理”的敏锐捕捉，车商融车准时给出守旧定价建议，并将资源向零售业务倾斜。这一调整帮助车商融车在2024年达成了经调整EBITDA的初次转正（盈利3,800万元）。
02腾讯是早期最大投资者
作为车商融车的“孵化者”，易鑫集团在车商融车的资本局中饰演了最重要的角色。
易鑫不只在早期通过业务重组赋予了车商融车生命，更在后续通过可换股债券等形式持续输血。依据招股书披露，易鑫现在合计持有车商融车16,161,699股（包括Pre|A、B、C|2轮股份）。
在发行前，易鑫集团合计持有车商融车高达 44.23% 的股份，稳坐第一大股东交椅。不只这样，为了保证开创者姜东对企业的控制权，易鑫还通过投票权委托协议，将它持有些60%投票权委托给姜东行使。这种“出钱又放权”的鼎力支持，致使易鑫成为车商融车背后最稳定的生态盟友。
在车商融车独立后的首轮对外筹资（A轮）中，多家带有深厚产业背景的机构展示出了极高的热情。
意象构造（腾讯旗下投资实体）在2018年6月的A轮筹资中，一举认购了5,000,000股股份，合计豪掷 1亿USD，成为A轮中投资金额最大的机构。现在，意象构造持有车商融车发行前约 13.68% 的股份，是仅次于易鑫的要紧机构股东。
除去腾讯系，Ambilight Ruby（京东旗下投资实体）也以 2000万USD 认购了1,000,000股A|1轮股份，现在持股2.74%。除此之外，由曾令祺和张少辉一同持有些香港私募股权机构 Hammer Capital 投资约3333万USD 认购了1,666,667股A|1轮股份（该部分股份后于2019年被公司回购注销）。
值得一提的是，Hammer Capital曾与腾讯联合组成财团私有化易车，与“易车|易鑫”生态渊源颇深。而腾讯和京东也是易鑫集团关键的早期投资者。
在随后的B轮和C轮筹资中，同样不乏大手笔的投资方。
在2020年12月的B轮筹资中，浙江余姚市国资背景的阳明基金强势入局。其以5亿元人民币的对价认购3,429,753股B轮股份，成为B轮中投资金额最大的机构。现在，阳明基金持有车商融车发行前约9.39%的股份。
到了2023年6月的C轮筹资，易车以3604万USD（等于人民币2.5亿元）的对价认购了1,390,834股C|2轮股份，成为C轮中金额最大的投资方，现在持股3.81%。
从持股比率看，易鑫（44.23%）、意象构造（13.68%）、阳明基金（9.39%）、易车（3.81%）四大外部股东，而姜东通过两个主体直接持股11.53%，与叠加投票权委托后实质可行使23.61%投票权，成为公司最大的单一投票权持有人。
值得一提的是，易鑫的董事长张序安现在持股2.20%。
03中国二手车市场第一
中国二手车交易市场正处于高速增长期。依据FrostSullivan的数据，中国二手车网站市场规模预计将从2026年的4619亿元增长至2030年的7399亿元，年复合增长率（CAGR）达12.5%。然而，这个市场高度分散，2025年按GMV计算的前五大玩家合计市场份额仅为14.5%。
在这个万亿级赛道中，车商融车、优信和瓜子代表了三种完全不同的商业模式：
瓜子二手车（纯线上C2C/新电子商务）：瓜子早期以C2C直卖模式起家，试图消除中间商赚差价。近年来，瓜子全方位转向“新电子商务”模式，将实体店调整为城市仓，销售服务全方位转至线上，主打全国车源大流通和线上买卖闭环。
优信二手车（先线上后线下大卖场）：优信历程了从B2B到B2C再到“超级大卖场”的痛苦转型。现在，优信重仓线下，在合肥、西安等地打造超大型二手车卖场，试图通过极致的线下体验和规模效应摊薄本钱。
车商融车（全途径自营+人工智能驱动）：车商融车从成立之初就坚定选择了“重资产”的线下自营模式，现在在全国拥有超越60家销售中心，覆盖53个城市。同时，其依托TCN系统和人工智能大脑，达成了线上线下的深度融合。
2025年，车商融车以155亿元的GMV（总买卖额）位居中国二手车网站榜首，占据3.8%的市场份额。
在营收规模上，车商融汽车展会现出了最强的韧性。
2023年至2025年，车商融车的总营收分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，年复合增长率维持在20%以上。
从收入结构来看，车商融车的业务展示出多样化特点：
商品种类：二手车零售业务是绝对主力，2025年贡献了43.55亿元收入，占比65.4%；批发业务收入为11.94亿元，占比17.9%；平台服务（主要为金融促成）收入为11.13亿元，占比16.7%。
销售途径与地域：车商融车不只深入钻研国内市场，还在积极拓展国外版图。
2025年，其内地市场收入为62.71亿元（占比94.1%），而国外市场（主要为中东和非洲的批发业务）收入达到3.92亿元（占比5.9%），成为新的增长引擎。
相比之下，优信在历程了策略缩短后，2025年（自然年）营收触底反弹至32.39亿元，同比大增78.6%，但绝对体量仍只有车商融车的一半。
在资本市场最重视的盈利指标上，车商融车已经率先在核心运营指标上迎来了拐点。
在调整后EBITDA（非国际财务报告准则计量）方面，车商融车在2023年录得210万元的微弱亏损后，于2024年成功达成转正，达到3800万元，并在2025年继续维持正向盈利，为920万元。这意味着，从平时经营层面来看，车商融车已经拥有了自我造血的能力。
优信虽然尚未达成EBITDA转正，但亏损幅度正在显著收窄。其Non|GAAP调整后EBITDA亏损从2024年的8000万元，收窄至2025年的5700万元。
在净亏损方面，受优先股公允价值变动等非经营性原因影响，车商融车在2023年至2025年的净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元和9.17亿元。而优信的2023年净亏损为1,996万USD（约合1.36亿元人民币），2024年净亏损扩大至5,208万USD（约合3.54亿元人民币），2025年又收窄至3,734万USD（约合2.54亿元人民币）。
车商融车在研发上的持续投入，是其“人工智能大脑”得以运转的底层支撑。
2023年至2025年，车商融车的研发成本分别为3850万元、4490万元和4410万元，维持相对稳定。这类投入主要用于TCN系统的升级和人工智能定价代理的迭代。
在顾客结构方面，车商融汽车展会现出了较强的抗风险能力。
2023年至2025年，其前五大顾客的营收占比分别为22.4%、25.7%和22.5%。其中，最大顾客（Customer A，即易鑫集团）的营收占比稳定在14.6%、16.7%和15.3%，主要为平台服务收入。
站在155亿GMV和行业第一的地方上，车商融车仍需回答一个根本问题：在净亏损尚未弥合、调整后EBITDA大幅波动的背景下，其“重资产+人工智能”模式能否真正走通盈利路径。
中国二手车交易市场，特别在汽车电动化和自动化后，与在将来的自动驾驶年代，到底还会发生什么样的变化，这个赛道的企业，都还在辛苦探索。
